Carlos Rojas: “El problema no es China, sino Estados Unidos”

Tras la imparable caída de las bolsas y las materias primas en el inico del 2016, Carlos Rojas, CEO de Andino Asset Management explicó a El Comercio qué  trae consigo esta crisis global, su impacto en el mercado de capitales peruano y lo que se espera para el 2016 desde su perspectiva de administrador de fondos.

— ¿Cómo se explica el derrumbe de los mercados del mundo? 
Tengo una teoría que es diferente a la del consenso. A diferencia de lo que piensa todo el mundo, el verdadero problema no es China, sino Estados Unidos. Hay datos de las últimas semanas que demuestran que EE.UU. está creciendo menos de lo esperado. Ello puede significar que la subida de las tasas no sea tan grande y que se comience a devaluar el dólar.   

Además está el [precio] del petróleo. Su caída de  US$ 100 a US$ 30 no la vio venir nadie. En el corto plazo,  el efecto es muy negativo porque hay muchas empresas en todo el mundo del sector hidrocarburos –que representan el 26% de toda la inversión mundial –  que se atrevieron a crecer y emitieron bonos y acciones para financiarse. El problema es que nadie aguanta un precio por debajo de US$30 y las empresas tienen que salir del mercado para que los precios caigan. 

— ¿Qué tiene que hacer EE.UU.? 
Durante los últimos tres años, el dólar se ha fortalecido 25% contra todas las monedas. El país está perdiendo competitividad por tener una moneda muy fuerte y está vendiendo menos. Solo hay dos maneras de ganar competitividad: ser más productivo o devaluar la moneda. Si el  dólar deja de apreciarse contra todo, lo primero que va a pasar es que los commodities dejarán de caer. De esta forma, los mercados emergentes van a volver a capturar ese brillo y los flujos van a regresar a la región. 

— ¿Cuándo tocaremos piso? 
No lo sabemos, pero creo que estamos cerca.  El miércoles el Dow Jones cayó 500 puntos, ya estás viendo la capitulación de ciertos inversionistas que están dispuestos a vender a cualquier precio. El problema es que la bolsa de Estados Unidos ha subido 150% en los últimos 4-5 años. El S&P 500 puede corregir bastante,   pero creo que todavía puede haber una corrección un poquito mayor en EE.UU. [En cambio], las bolsas de mercados emergentes ya han corregido muchísimo. 

— ¿Esta va a ser una conducta diferenciada por activos?
En el 2015 solo hubo dos clases de activos que subieron: el bono del Tesoro estadounidense (cuyo retorno fue 0,8%) y las acciones japonesas que subieron 7% en dólares. Todo lo demás perdió. Se ha devuelto un poco de valor en mercados que estaban algo caros, pero en general hemos regresado a lo básico.

En el caso de Perú, las tasas de interés de los bonos han subido 200 puntos básicos en el último año. Las emisiones empiezan a salir cerca del 9%. Son bonos que están adecuadamente garantizados, con tasas buenas a mediano y largo plazo, algo que no se ve hace mucho tiempo, se va a recuperar valor en algunas clases de activos que se había perdido. 

— ¿Cuál ha sido el impacto de este declive de los mercados globales en la BVL?
La bolsa local cayó 42% en el 2015, lo que ha generado muy poco interés de entrar al mercado local por parte de los inversionistas. Hoy los precios de la BVL están en dólares  al mismo precio que estaban en el 2006, cuando el PBI era de US$ 80 mil millones, hoy es casi US$ 200 mil millones, lo que quiere decir que las empresas venden dos o tres veces más, pero sus acciones valen lo que valían hace casi 10 años. Se ha devuelto mucho valor a la bolsa, pero nadie está dispuesto a tomarlo por la escasa liquidez. 

— ¿Qué estás haciendo como administrador de fondos ante este panorama negativo? 
Lo que estamos diciendo es que los primeros tres meses todavía tenemos que estar en dólares, no solo por la volatilidad, sino por el fenómeno  de El Niño, las elecciones y la posible recalificación del país a mercado frontera. Creo que a partir de  marzo (cuando tengamos más claros estos cuatro temas), vamos a  recomendar empezar a vender esos dólares para comprar acciones que ofrecen dividendos altísimos.

Poco a poco podemos pensar en ir transformando una cartera que puede estar muy dolarizada en una cartera que tenga un poquito más de soles, y que aproveche las tasas altas de bonos a 10% en soles y las acciones que reparten dividendos muy altos, esa es la temática de este año. 

— ¿Cómo ves la posible recalificación de Perú a mercado frontera después de los reportes de JP Morgan y Societé Genérale? 
Por un lado, puede ser que [el proveedor de índices] MSCI reconozca que se han hecho esfuerzos para mejorar la liquidez de la BVL. Asimismo, puede ser que inversionistas globales como Black Rock y Vanguard le pidan que no cambie al Perú a frontera porque ellos invierten en el MILA.

Por último, acciones como Alicorp, e IFS están muy cerca de entrar al índice, hay varios factores que se deben tener en cuenta y puede que demore más tiempo. Por el otro lado, con los números de hoy de la bolsa no deberíamos estar en emergente, sino en frontera. Hasta marzo la volatilidad puede aumentar y eso podría generar que aumente la liquidez. Aún tenemos que esperar, pero creo que hoy es 60% probable que nos recalifiquen a mercado frontera.